溢诚优配激进扩张难掩盈利疲态：新凤鸣存货攀升，价值25亿元商品滞销

　　大规模扩张后，国内民用涤纶长丝龙头新凤鸣（603225）(603225.SH)没有等来预期的业绩大爆发，而是先感受到了财务压力。

　　财报显示，公司2025年出现增收不增利的情况，主业化纤毛利率6.03%，石化(PTA)更惨，毛利率-0.91%。公司存货规模也增长31.85%至58.70亿元，这其中有24.7亿元的库存商品。

　　一位业内人士告诉《华夏时报》记者，虽然2025年涤纶长丝价格下跌，但是跌幅小于成本跌幅，所以新凤鸣仍然实现盈利，只是整体盈利水平偏低。2025年公司PTA业务亏损，利润主要让渡给上游PX，自身几乎没有利润，成为业绩核心拖累。

　　资本市场上，由于新凤鸣业绩不及预期，4月17日开盘后，公司股价大跌，截至收盘跌幅为6.62%。

　　业绩下滑

　　衣柜里的速干短袖、沙发上的弹力面料、行李箱里的轻薄羽绒服，这些日常体验的背后，都离不开同一种核心原料——涤纶纤维，它渗透在生活的每一个细微角落，也是新凤鸣深耕多年的核心赛道。

　　时间回到2000年，彼时的浙江桐乡洲泉镇已是远近闻名的“化纤名镇”。就在这一年，庄奎龙在此创立中恒化纤，迈出了化纤事业的第一步；2002年，他又牵头组建中欣化纤，持续扩大产能与布局；2008年，庄奎龙在已有产业基础上整合升级，正式组建成立新凤鸣，从此踏上了迈向民用涤纶长丝龙头的发展之路。

　　但是由于涤纶长丝企业长期身处产业链中游被动位置，高度依赖上游PX(对二甲苯)、PTA(精对苯二甲酸)原料供应，成本受国际油价与石化巨头定价左右，利润空间被严重挤压，产品议价能力偏弱，整个行业更像是在给上游“打工”，只能赚取有限的加工费。

　　为了打破涤纶长丝行业“PX—PTA—聚酯”环节利润分配不均的长期困境，2018年，新凤鸣启动独山能源项目，剑指涤纶长丝的核心原料PTA。据悉，PTA占涤纶长丝原材料成本达到70%左右。截至2025年末，公司PTA产能已达1100万吨/年，独山能源PTA项目生产的产品大部分自供给公司涤纶长丝生产基地。

　　不过，原本可以平滑周期波动的业务在2025年出现了亏损。公司董秘办工作人员告诉记者，四季度涤纶长丝重要原材料PTA价差比较低，出现了全行业亏损的情况。“2024年来讲，PTA对公司业绩有正向贡献，但是2025年是负向拖累。”

　　财报显示，2025年新凤鸣PTA业务实现营业收入98.83亿元，同比增长321.6%，毛利率-0.91%，销量236万吨，同比增长388%，销售均价4181元/吨，同比下跌13.6%。

　　受此影响，公司2025年业绩出现下滑。报告期内，新凤鸣实现营业收入715.57亿元，同比增长6.66%；归母净利润10.18亿元，同比下滑7.42%；扣非净利润8.98亿元，同比下滑6.90%。

　　财务压力大

　　除了布局原材料PTA产能，近年来新凤鸣涤纶长丝业务同样大幅扩产，相关产品出现产能过剩情况。2023年年底，国内龙头企业发现涤纶长丝供应增速过快，需求跟不上，导致供应压力比较大之后开始积极调整，近两年产能处于温和增长状态。

　　卓创资讯（301299）涤纶长丝分析师张晓楠告诉记者，2025年涤纶长丝产能扩张周期进入尾声，且供给端自律减产，市场逐步进入新周期。全年新增产能约346万吨，有效产能在5316万吨，同比增长6.04%；而年产量在4640万吨，同比增长2.30%；总供应量在5014.78万吨，同比增长3.02%。

　　行业产能过剩的背景下，新凤鸣新增产能大幅减少。2025年新凤鸣在建工程规模大幅下降，财报显示，2025年公司在建工程期末余额为9.14亿元，较2024年的65.91亿元下降86.14%。与此同时，随着在建工程转固，公司固定资产增长38.16%至347.08亿元。

　　从项目明细来看，独山能源年产40万吨智能化、功能性差别化纤维项目账面余额9201万元，预算数14.6亿元，工程累计投入占预算比例88.64%；中鸿新材料年产65万吨差别化聚酯纤维材料项目账面余额6493万元，预算数23.5亿元，工程累计投入占预算比例83.07%。

　　公司董秘办工作人员向记者表示，自2024年1月起行业协同逐步推进，原来三家企业协同减产，目前已有五六家参与，协同效果逐步优化。“这两年新增产能都比较少，2025年公司新增两套产线，2026年9月将新增一套40万吨涤纶长丝产能。”

　　产能扩张的同时，新凤鸣在行业内的话语权也在提升，形成了“对上游赊购、对下游预收”的占款模式。财报显示，报告期内，公司应收账款10.71亿元，同比下降0.25%；合同负债25.86亿元，同比增加23.88%。与之相对应，截至2025年末，公司应付账款45.28亿元，同比增加33.88%。

　　需要指出的是，扩产带来的后遗症也在逐步显现。由于新增产能无法转化为有效营收，导致公司库存增加。财报显示，2025年新凤鸣存货同比增长31.85%至58.70亿元，库存周转天数拉长至27.42天。具体来看，原材料较2024年增长5.2亿元至29.7亿元，库存商品较2024年增加8.3亿元至24.7亿元。

　　此外，公司负债规模也在持续攀升。2021年至2025年，新凤鸣资产负债率从56.21%上升至68.26%。报告期内，公司短期借款同比增长19.26%至173.49亿元，加上21.59亿元的一年内到期的非流动负债，公司短期有息负债规模达到195亿元。

　　与之相对应的是，截至2025年末，新凤鸣账上货币资金85.42亿元，在这其中还有3.06亿元资金使用受限，可以随时取用的现金及现金等价物余额仅77亿元，现金短债比不足0.4，流动比率和速动比率也都创出2017年上市以来新低，分别为0.59和0.35。

　　若公司后续业绩无法回暖，财务压力也将持续加大。公司董秘办工作人员告诉记者，2026年涤纶长丝新增供应有限，集中于头部企业，需求端预计将保持3到5个百分点的稳定增长，预计行业将逐步走出底部，进入复苏状态。

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